Michał Kulbacki

Słabnący dolar coraz mocniej zaznacza swoją obecność w polskiej gospodarce. Z jednej strony obniża koszty importu energii, a przez to inflację. Z drugiej jednak, zbliża kurs do granicy opłacalności eksportu i wystawia konkurencyjność części firm na próbę.

Sprzedaż detaliczna wyraźnie przyspiesza, a dane z końca roku potwierdzają dobrą kondycję polskiego konsumenta. Wysoki realny wzrost płac oraz spadek stóp procentowych napędzają popyt, zwłaszcza na dobra trwałe. To solidny punkt wyjścia dla konsumpcji w 2026 r., choć jednocześnie rodzi pytania o skalę dalszych obniżek stóp procentowych i ich wpływ na inflację oraz zachowania zakupowe.

Polska będzie najszybciej rozwijającą się dużą gospodarką w UE. Jak to może przełożyć się na koniunkturę w poszczególnych branżach? Które spółki mogą zyskiwać, a które znaleźć się pod presją? Przedstawiamy przegląd kluczowych trendów makroekonomicznych z punktu widzenia inwestora na GPW.

Przetwórstwo przemysłowe zamknęło rok 2025 w bardzo dobrej kondycji, z wyraźnym przyspieszeniem produkcji pod koniec roku. Co istotne, ożywienie przestaje opierać się wyłącznie na dobrach inwestycyjnych i zaczyna obejmować także dobra konsumpcyjne. Dane GUS oraz poprawiające się nastroje firm sugerują, że 2026 r. może przynieść dalszą poprawę koniunktury,

Polska należy dziś do najbardziej wyrównanych regionalnie dużych gospodarek Unii Europejskiej. Różnice w poziomie dochodów między województwami są jednymi z najmniejszych w całej Wspólnocie, a jedynym wyraźnym odstępstwem od tej reguły pozostaje region warszawski. Na tle innych państw Europy Środkowo-Wschodniej pokazuje to, że wzrost gospodarczy w Polsce ma charakter bardziej rozproszony i w mniejszym stopniu koncentruje się w jednej metropolii. W praktyce oznacza to bardziej równomierny rozwój terytorialny niż w większości krajów regionu.

Wzrost płac jest głównym czynnikiem napędzającym wzrost konsumpcji. W ostatnich trzech latach konsumpcja rosła wolniej niż płace, a gospodarstwa domowe zwiększały swoją skłonność do oszczędzania. W 2026 r. zapewne będzie podobnie, choć niewykluczone, że chęć zwiększania oszczędności ustąpi miejsca potrzebie nieco większych wydatków.

RPP wstrzymała obniżki stóp przy 4 proc., analizując efekty wcześniejszych cięć. Inflacja wynosząca 2,4 proc. r/r mieści się w celu, a kolejne niewielkie obniżki po 0,25 pkt. proc. w pierwszej połowie 2026 r. wydają się prawdopodobne. Docelowo stopa może dojść do 3,50-3,25 proc.

Polski eksport zaczyna się odbudowywać, ale ten wzrost jest wyraźnie zróżnicowany geograficznie. Eksport rośnie na rynkach zachodnich, a spada na wschodnich. Dane za styczeń-październik 2025 r. pokazują solidne wyniki m.in. na rynkach UE, a spadki eksportu do Turcji, czy Chin. Oto mapa kierunków polskiego eksportu oraz towary, które w tym roku okazały się jego największymi hitami.

Rada Polityki Pieniężnej na pierwszym posiedzeniu w nowym roku utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Choć decyzja ta wpisuje się w konsensus rynkowy, analitycy nie byli całkowicie przekonani do tego scenariusza. Dozę niepewności zasiał bowiem grudniowy odczyt inflacji.

Wejście Bułgarii do strefy euro z początkiem tego roku ożywiło dyskusję na temat przyjęcia wspólnej waluty przez Polskę. Historyczne doświadczenia krajów regionu, które przyjęły walutę, są niejednoznaczne. Niektórym euro wydaje się pomagać lub w ogóle nie mieć wpływu, ale w innych wywołało problemy. Dla Polski trudno znaleźć dziś przekonujące argumenty za przyjęciem euro.